The Athletic围绕曼联2024-25赛季财务状况展开深度解析，从财务核心结果、成本支出管控、收入结构与未来展望，全面呈现这家英超豪门的财务现状与挑战。未来，曼联需靠重返欧冠、提升球员出售效率改善财务，而阿莫林带队成绩与新球场建设资金问题，将直接影响其财务复苏进程。
过去六年，曼联获外部资金4.953亿英镑（含拉特克利夫注资2.385亿英镑及银行贷款），且近六年运营现金流总计6.209亿英镑，但支出远超收入，叠加赛场表现下滑，致上赛季自由现金流亏超2亿英镑，需借信贷与注资缓解。
运营现金流较前六年减半，薪资占比上升、成本增加、转会支出加大及基建投入（卡灵顿基地上赛季投4270万英镑）加剧现金流紧张。
未来裁员红利、球员合同到期或能进一步改善状况，但短期难获更多注资。重返欧冠、阿莫林带队成绩及资源高效利用，仍是决定财务复苏与场外命运的关键，整体财务状况喜忧参半。
过去六个赛季，俱乐部获得3.903亿英镑外部资金：包括拉特克利夫注资的2.385亿英镑，以及银行提供的净1.518亿英镑贷款。最新外部资金已达4.953亿英镑（上述数字未包含从循环信贷额度中额外提取的1.05亿英镑）。
即便曼联日常运营收入丰厚，仍需这些外部资金支持。过去17个赛季中，有15个赛季的运营现金流超过1亿英镑；过去六个赛季，运营现金流总计达6.209亿英镑。
曼联的问题在于支出规模远超收入。自2019年6月以来，通过运营活动、拉特克利夫的股权注资、新增贷款以及少量汇率收益，俱乐部现金流入总计10.21亿英镑，但现金流出却达12.43亿英镑。部分原因，正如往常一样，可追溯至2005年格雷泽家族的收购。过去六个赛季，贷款利息支付和股东股息总计从俱乐部账户流出2.3亿英镑；2019-20赛季，还有2130万英镑用于股票回购。
即便如此，这部分支出也仅占同期现金流出的五分之一。更耗费资金的是曼联的转会操作：净转会费支出达8.771亿英镑，在英格兰俱乐部中仅次于切尔西（12.18亿英镑）。显然，曼联的巨额转会支出是其当前财务状况的成因之一，但正是转会支出与赛场表现下滑的叠加，将俱乐部推向了如今的境地。
上赛季，曼联的自由现金流（FCF，扣除资本支出如转会费和利息成本后的剩余资金）亏损超2亿英镑，接近疫情期间的最低谷。这也很好地解释了为何需要额外提取1.3亿英镑循环信贷额度，以及拉特克利夫最后注资8000万英镑。
关于曼联的运营现金流，有一点未提及：2019年至2025年，俱乐部运营现金流流入6.209亿英镑，几乎仅为前六年（11.12亿英镑）的一半。尽管当时曼联也在转会上投入巨资（6.607亿英镑），但仍积累了大量现金。薪资占营收比例上升、其他成本增加、收入停滞不前，再加上转会支出进一步加大，共同导致了曼联的现金流紧张。
近期另一个现金流消耗项是基础设施投入的增加。一年前，老特拉福德球场屋顶的状况备受关注，但曼联至少已开始加大改善投入：过去三年平均每个赛季投入1160万英镑，而此前十年平均每个赛季仅投入580万英镑。
更重大的投入集中在卡灵顿训练基地——拉特克利夫注资的一部分就专门用于该基地的改造：上赛季投入4270万英镑，前两个赛季共投入1300万英镑；6月底，还有1330万英镑的基建工程合同已签订，不过目前尚不清楚其中多少与卡灵顿基地相关。2025-26赛季资本支出减少，将有助于改善曼联的现金流状况。
曼联的财务复苏仍有很长的路要走。转会应付款项非但没有减少，反而持续增加，整体债务亦是如此；债务的年度利息支付正逐渐回升至4000万英镑。
但过去两年采取的举措已产生明显成效：薪资支出下降，且在扣除利息和俱乐部重组（包括教练团队变动）相关的特殊成本后，曼联五年来首次实现盈利。
未来还将进一步削减成本：曼联在裁员方面已产生巨额支出，未来几年无需再承担裁员赔偿的抵消影响，就能享受成本节约的红利。如果阿莫林能在周末击败桑德兰的基础上再接再厉，或许就无需再产生教练更迭成本。
即便部分球员离队时无法带来转会费，仍有多名重要球员的合同即将到期。卡塞米罗、桑乔、马奎尔和马拉西亚四人的合同都将在明年6月到期，若计入雇主成本，这些球员离队后，曼联每周可节省近100万英镑薪资。本赛季桑乔租借至阿斯顿维拉期间，其薪资约80%由维拉承担；同样租借在外的霍伊伦在那不勒斯开局表现出色，这也增加了那不勒斯以4400万欧元（按当前汇率折合3830万英镑）将其买断的可能性。
债务增加令人担忧，但反过来也表明外界对曼联财务状况的信心在增强。曼联将现有的循环信贷额度整合为一个更大的信贷工具，此举降低了短期借贷利率。尽管2025-26赛季借贷规模可能导致利息支出名义上增加，但如果不进行整合，利息支出会更高。
利息支出仍是一项负担，考虑到其他方面的成本，如今这一负担比以往任何时候都更重。自格雷泽家族入主以来，曼联已支付8.53亿英镑现金利息。如今，这已被视为曼联运营的一项常规成本。改善基础运营已优先于削减债务。
若赛场表现能有所改善，改善基础运营将变得更容易。曼联的薪资支出如今已远低于同行，这自然会加大赛场竞争的难度。巨额转会支出显然是为了弥补这一差距，这看似是一项大胆的策略；尽管有证据表明，对大额转会投入保持耐心会有所回报，但薪资与赛场表现的相关性要高得多。
然而，曼联能承受多大的耐心仍是未知数。每缺席一个赛季的欧冠，就意味着与对手的差距更难缩小。更不用说建造一座新的老特拉福德球场——这需要超过10亿英镑的投入。要为这样的项目融资，参加欧冠联赛带来的营收会大有帮助，但要重返欧足联顶级赛事，曼联需要更有效地利用资源。
总体而言，曼联的财务状况喜忧参半。
俱乐部的财务状况已有明显改善，一套明确（即便略显残酷）的改革计划已实施，以拯救这家财务状况曾陷入危急的俱乐部。短期内，即便债务有所增加，曼联也能稍微松口气。
但如今，在赛场上拿出好成绩比以往任何时候都更重要。
拉特克利夫及其英力士集团去年提供了大量必要资金，但近期英力士集团整体业务暂停分红，这表明曼联短期内不太可能获得更多所有者注资。
曼联的场外命运，仍将由其赛场表现决定。